Определение спрэдов доходностей

Как упоминалось ранее, когда специалисты по анализу облигаций говорят о спрэде доходности корпоративных облигаций, они обычно имеют в виду разницу между доходностью к погашению для них и для каких-нибудь еще облигаций (часто государственных ценных бумаг), имеющих сходные сроки погашения и купонные ставки. Чем больше риск неплатежа, тем больше должен быть этот спред. Более того, облигации, имеющие большую ликвидность, возможно, содержат дополнительную "надбавку" в своей цене и, следовательно, предлагают более низкую доходность к погашению с соответственно более низким спрэдом. Если взять достаточно большую выборку облигаций, то можно увидеть, существует ли на самом деле эта взаимосвязь.

Одно из исследований цен на корпоративные облигации посвящено как раз этому вопросу. Для определения вероятности невыполнения платежных обязательств использовались четыре показателя:

1. Величина колебаний чистого дохода фирмы за последние 9 лет (измеренная через коэффициент изменения дохода, т.е. отношение стандартного отклонения доходов к средним доходам).
2. Время, в течение которого фирма осуществляла свою деятельность без ощутимых потерь для собственных кредиторов.
3. Отношение рыночной стоимости собственного капитала фирмы к номинальному размеру ее долга.
4. Рыночная стоимость обращающихся долговых обязательств фирмы (показатель ликвидности).

Сначала наряду со спрэдами доходности были подсчитаны эти показатели для каждой из 366 облигаций. Далее вычислялся логарифм каждого спрэда доходности и каждого измерения. Затем для анализа взаимоотношения между спрэдом доходности облигаций и этими показателями были использованы статистические методы. Один метод, наиболее точно описывающий это соотношение, приведен в формуле:

Посредством этого уравнения было объяснено примерно 75% различий между разбросами процентных ставок облигаций.

Преимущество уравнений такого типа в том, что можно легко интерпретировать его коэффициенты. Поскольку все спрэды процентных ставок и цены были прологарифмированы, эффект получился похожим на тот, который получился бы при использовании относительных шкал по всем осям диаграммы. Это означает, что при увеличении доходов по облигации на 1% можно ожидать увеличения спрэда доходности примерно на 0,307% при прочих равных условиях. Точно так же можно ожидать, что увеличение на 1% времени, в течение которого все выплаты производились регулярно, вызовет понижение спрэда доходности приблизительно на 0,253% и т.п. Каждый коэффициент является коэффициентом эластичности, отражающим процентное изменение спрэда доходности облигации, соответствующее изменению связанных с этим спрэдом параметров на 1%. Так как каждый показатель оказался связанным соответствующим образом со спрэдом доходности, то их изучение в значительной мере подтвердило то положение, что облигации с большим риском неплатежа и меньшей ликвидностью имеют более высокий спрэд доходности.